钮文新:货币政策构建远方灿烂—欧元QE重启修复资产负债表

钮文新:货币政策构建远方灿烂—欧元QE重启修复资产负债表
2019-10-31 08:43:26

中国经济周刊首席评论员钮文新

这是又一个不安分的夜晚。9月12日,欧洲央行做出了极其丰富而有力的货币政策决定。首先,存款机制利率将为10个基点至-0.50%,主要再融资零利率和边际贷款利率将保持在0.25%不变。其次,量化宽松(qe)资产购买将于11月1日恢复,每月规模为200亿欧元,债券将继续进行再投资,只要有必要。对到期债券的投资将持续2-3年。第三,负利率政策将会维持,直至通胀前景达到目标,而利率上升则不会考虑,直至新一轮量化宽松结束。第四,为了支持货币政策的传导,引入了两级储备补偿制度,以保护银行持有的部分过剩流动性免受负存款利率的影响。第五,实施长期再融资运营模式,确保银行贷款条件良好,货币政策传导顺畅,进一步支持宽松的货币政策立场。

欧洲央行(European Central Bank)的这一举措导致欧元贬值,美元升值,但随着欧元贬值,金价已被推高至20美元,这是近年来一个新的、有时难以捉摸的事情。根据历史规律,黄金与美元呈负相关。随着欧元贬值和美元升值,黄金应该会下跌。这也反映了美元霸权对黄金价格的控制,但现在它往往与众不同。

特别应该指出的是,欧元发起的第二次量化宽松和流动性的长期供给,一方面可以直接降低贷款利率,给银行提供良好的贷款条件,同时加强利率传导,避免货币政策传导障碍。

请不要轻易下结论:这没用。也许它对经济增长没有这么强的拉动作用,也许它会给未来增加一些风险,但不用担心,我们必须认识到,我们做出“无用”判断的原因是利用了别人的“过去理论”。我坚信欧洲央行和美联储并不愚蠢。我们认为,一套正确的货币调整方法实际上是向其他人学习的。他们现在已经改变了他们的做法,但是我们中的一些人有坚持缺陷的问题吗?因此,我们需要研究新的问题:它们的做法是否有利于长期经济发展?这个问题已经非常清楚地摆在我们面前,我们迫切需要给予正确的答案。

我们必须看到,40年的金融自由化已经导致世界和各种资产负债表的严重恶化——246万亿美元,占全球国内生产总值的320%的债务。这是一个必须首先解决的问题,否则所有重债国家的经济都没有“长期、可持续发展”的空间。在我看来,这就是发达国家保持量化宽松的原因。它们不是为了“当前的经济增长率”,而是为了“长期的经济增长潜力”。在总需求受到债务严重困扰的背景下,他们并不担心通胀风险,而是更担心再次陷入债务危机的陷阱。应当理解,有效预防债务危机远比国内生产总值高还是低重要。因此,他们必须增加m2糖含量——基本货币供应量,以推高股市,推高股权资本规模,并通过大规模股权资本修复已经严重恶化的资产负债表,这是防止债务危机的唯一途径。

我希望中国货币当局能够冷静温和,不要轻易否认,而是认真研究欧洲央行所做的事情的真正意义。

传统货币理论认为货币政策是短期政策,它只能帮助一个国家当前的经济健康和美好。然而,我们必须认识到,欧美央行的货币政策正在经历一场深刻的革命,它正在帮助它们的国家在遥远的地方建设美好的未来。这可能需要我们的深刻理解。