回购市场乱象可能说明:金融市场正在钻空庞大的体系

回购市场乱象可能说明:金融市场正在钻空庞大的体系
2019-11-04 08:56:43

历史表明,回购市场的混乱可以解释一件事:金融市场参与者正在利用系统中的漏洞......

美联储几天前宣布,将把原定于本月10日结束的回购计划延长至11月初,以安抚在9月“资金短缺”后仍感到恐惧的美国金融市场。

尽管最新数据显示,目前美国隔夜回购市场利率已经基本稳定,但美国金融市场认为回购只是一种临时措施,“资金短缺”可能会卷土重来。美联储尚未拿出有效措施来建立解决资金短缺的长期机制。

有些人把回购市场比作金融系统的“管道”。当回购市场的流动性收缩时,只有美联储能够进行“疏通”工作。

然而,历史表明,回购计划更像是金融市场逃避监管的“好助手”,最近回购计划的复苏可能是监管套利故事的又一篇章。

为了理解这背后的逻辑,我们首先需要知道回购的概念。回购的标准定义是,证券买卖双方都同意在未来某个时间以某个价格逆转交易。这有点类似于贷款,因为回购价格除了原始金额之外还包括额外的“利息”。

如果债务人未能赎回证券,债权人可以出售证券偿还债务。因此,回购有点像典当业,但与典当珠宝不同,债权人持有的债券在回购日期到期或达成其他回购协议之前不能出售。

事实上,回购协议在第一次世界大战之前仍然很少。当时,国会对金融工具征税,这无疑对银行系统造成了严重打击:银行每次向美联储借钱都必须缴税。

为了稳定银行体系,当时的美联储引入了回购协议。在这种机制下,美联储可以向商业银行发放“贷款”。具体方法是:美联储通过购买债券向银行输血,然后这些银行将偿还本金和利息并回购债券。

回购协议的实施是旧税制的终结。随着政府大规模借款,债券需求在一段时间内保持不变。由于债券的规模和数量巨大,回购协议难以维持,最终将会消失。

然而,随着大萧条的加深,旧的金融体系不再适用,回购成功回归只是时间问题。20世纪20年代,主要商业银行提高利率,以吸引存款的恶性竞争。为了抑制这一趋势,美联储在1933年颁布了q法规,禁止银行支付活期存款利息。

然而,这并没有解决问题。20世纪50年代美国从通货紧缩中复苏后不久,利率开始上升。q规则严重抑制了投资者的储蓄欲望,因此人们只能持有大量现金。

那时,有些人意识到这不是一条路。他们把目光转向回购协议。债券回购使债务人能够获得比政府债券更高的利息;此外,还有一个明显的优势,即通过回购协议筹集的资金不需要作为准备金上缴。

因此,在这种背景下,回购协议又应运而生。在接下来的20年里,回购协议正式“起飞”。1969年后,未完成回购协议的总价值为49亿美元。十年后,这一数字飙升至450亿美元。每次美联储加息,回购协议的数量都会激增。

监管套利的壮举始于20世纪80年代初。事实上,参与回购计划的双方都知道自己处于金融体系的灰色地带。在破产的情况下,双方都不受法律保护。债权人将面临不可预测的风险,甚至很容易导致流动性危机。

因此,当drysdale政府证券在1982年破产时,回购协议的各方像多米诺骨牌效应一样一个接一个地被压垮。

现在,金融危机十年后,回购市场再次陷入混乱。许多分析师将最近的动荡归咎于多德-弗兰克法案和我以及巴塞尔协议三。他们认为,这两张票据迫使银行留出大量现金作为准备金,剥夺了回购市场的流动性。

然而,历史刚刚得出了相反的结论——回购市场被金融市场用来规避这些规则和规定。从另一个角度来看,回购市场促进了金融创新。

本文基于金十的数据

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